豪迈科技(002595.CN)

豪迈科技(002595):模具业务稳健增长 新业务持续放量

时间:20-03-31 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2019 年归母净利润+17%。公司2019 年实现收入43.87 亿元,同比增长18%,归母净利润8.63 亿元,同比增长17%,扣非归母净利润8.33 亿元,同比增长17%。毛利率32.9%,同比下降1.4ppt,净利率20.0%,与2018 年基本持平。4Q19 收入12.51 亿元,同比增长17%,4Q19 毛利率31.8%,同比下降2.6ppt,4Q19 归母净利润2.12 亿元,同比增长31%,4Q19 净利率17.0%,同比提高12.1ppt。

盈利能力总体稳健,非模具业务增长较快。我们认为公司2019 年毛利率下滑主要为模具业务毛利率下滑和收入结构变化所致。2019 年公司模具业务收入28.74 亿元,同比增长4%,模具毛利率36.1%,同比下降2.6ppt。非模具业务收入15.13 亿元,同比增长58%,非模具业务占收入比为34.5%,同比提升8.8ppt,非模具业务的毛利率为26.8%,同比提升5.4ppt。我们认为模具业务较为平稳,未来有望维持稳健增长,而非模具业务增长较快,且随着收入规模的提升,毛利率有望继续改善。

2019 年经营性现金流转负只是短期扰动。公司2019 年经营性现金流净额为-1.71 亿元,为2010 年以来首次转负。我们认为核心原因为2019 年公司收到了约5.23 亿元的应收账款融资,该款项主要为信用等级较高的商业承兑汇票,根据公司披露,该款项的到期期限为1 年以内。我们认为若该款项到期,公司现金流有望改善。从应收款占收入比看,公司2019 年与2018 年基本持平。

评级与估值。考虑到疫情对公司业务的短期影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.60 亿元、10.50 亿元、12.47 亿元,预计2020 年EPS 为1.07 元。参考可比公司估值,我们给予公司2020 年18-20 倍PE 估值,合理价值区间为19.26-21.40 元,“优于大市”评级。

风险提示。疫情未得到有效控制、原材料价格上涨、贸易壁垒增加。