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豪迈科技(002595):轮胎模具二季度需求超预期 预计长期市占率提升趋势不变

时间:20-09-09 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩超过我们预期

豪迈科技(002595)1H20 实现收入24.5 亿元,同比增长24.4%,归属于母公司净利润5.12 亿元,同比增长36.8%。2Q20 实现收入13.72 亿元,同比增长42.4%,归属于母公司净利润3.21 亿元,同比增长47.3%,业绩超过我们的预期,主要由于轮胎模具需求超过我们预期。

2Q20 收入快速增长,模具和大型零部件机械产品均需求旺盛。分产品来看,1H20 轮胎模具收入同比增长13.53%至15.7 亿元,其中我们估计2Q20 收入增速超过20%。据我们了解,上半年公司轮胎模具生产一直较为繁忙,生产恢复较早,受疫情影响相对较弱。同时,我们估计全钢胎增速快于半钢胎,主要由于受国家刺激经济政策拉动,工程胎和载重胎需求较好。区域上,国内增速好于国外。上半年大型零部件机械产品的收入同比增长53.72%至8.1 亿元,需求较为旺盛,其中我们估计50%以上需求来自风电产品。据我们了解,目前公司铸件厂四期产能基本已经打满,设计产能14 万吨现在在满产运行。

1H20 毛利率同比上升,费用控制得当。1H20 公司综合毛利率为31.4%,同比上升0.67ppt。分产品看,模具和大型零部件产品1H20 毛利率分别同比提升1.28ppt 和1.31ppt,我们认为主要受到规模效应的提升以及受益于社保优惠等政策。费用来看,1H20 公司销售、管理(含研发)和财务费用率分别同比下降0.2/0.9/0.6ppt,我们认为主要由于规模效应上升、社保优惠、差旅减少和控费得当。2Q/1H20 公司净利润率同比上升0.8/1.9ppt 至23.4%/20.9%。

1H20 经营活动现金流改善。截至1H20 期末,存货/应收账款余额较年初增加2527 万元/1.2 亿元,应付账款余额较年初减少169 万元。

1H20 经营活动现金流净流出1.08 亿元,同比少流出1236 万元。本期票据贴现款为5.03 亿元,在筹资活动现金流中体现。

发展趋势

预计全年轮胎模具收入稳健增长,大型零部件保持高增长。我们维持全年轮胎模具收入增速5~10%的预测,同时预测大型零部件产品收入同比增长50%左右。

长期来看,我们认为公司模具市占率提升趋势不变。长期来看,我们认为轮胎模具整体市场较为平稳。但考虑到公司作为龙头,优势明显,叠加第三方外包的比例逐步增加,我们预测公司市占率提升趋势不变,模具收入未来有望保持稳健增长。

盈利预测与估值

考虑到下游轮胎模具需求超我们预期,我们上调2020/21e 盈利预测6.4%/3.1%至10.4 亿元/11.7 亿元,当前股价对应2021/21e P/E 为21.4x/19.1x。考虑到我们上调盈利预测,同时市场估值中枢上行,我们上调目标价47.8%至32.49 元,对应25x 2020e 目标P/E,潜在涨幅17%,维持“跑赢行业”评级。

风险

下游产品需求不及预期,海外疫情持续时间超预期。